افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار لشركتي أليانز وجراميرسي
“لا يهم متى يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. ما يهم حقًا هو أين ينتهون”. هذه هي وجهة النظر التي يتم سماعها في جميع أنحاء وول ستريت.
للوهلة الأولى، قد تكون هذه النصيحة بمثابة تحذير في الوقت المناسب للعديد من المشاركين في السوق المهووسين حاليًا بما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي، المطمئن من أحدث بيانات التضخم، سيبدأ دورة خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أو سينتظر لفترة أطول، كما اقترح العديد من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي في العام الماضي. أسبوع.
إلا أن هذا الرأي يتجاهل أهمية توقيت القطع الأول. وفي الظروف الحالية، يشكل التوقيت أهمية بالغة لتحديد الحجم التراكمي للدورة ورفاهية الاقتصاد.
والحجة المعتادة حول أهمية التوقيت تفترض أن التخفيض الأول لسعر الفائدة يسمح للأسواق بتسعير دورة التخفيض بأكملها بثقة أكبر. ويبدو هذا أقل أهمية نظراً لاعتماد بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم بشكل مفرط على البيانات، والذي امتنع عن تبني وجهة نظر استراتيجية، ومن المؤسف أنه من غير المرجح أن يغير هذا النهج في أي وقت قريب.
وكان هذا الافتقار إلى ترسيخ السياسات سبباً في حرمان أسواق الدخل الثابت من توجه مهم. يمكنك أن ترى هذا في سلوك عوائد سندات الخزانة الأمريكية، سواء كانت السندات ذات السنتين الحساسة للسياسة، أو السندات لأجل 10 سنوات التي تلتقط آراء السوق الأكثر شمولاً لدورة سعر الفائدة بأكملها بالإضافة إلى النتائج التضخمية والنمو.
في الأسابيع الأربعة التي سبقت اجتماع سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأخير، تقلبت عائدات السندات لأجل عامين بشكل كبير: حيث ارتفعت إلى ما يقرب من 5 في المائة، ثم انخفضت بنسبة 0.26 نقطة مئوية، وارتفعت بمقدار 0.18 نقطة، ثم انخفضت مرة أخرى بمقدار 0.22 نقطة إلى أدنى مستوى عند 4.67. نسبه مئويه. وأظهر العائد على السندات لأجل 10 سنوات تقلبات مماثلة، ولكن بمقادير أكبر.
وتتعلق الحجة الأقوى لأهمية التوقيت بحالة الاقتصاد. وتشير البيانات المتزايدة، وإن لم تكن عالمية بعد، إلى الضعف الاقتصادي، بما في ذلك تدهور المؤشرات التطلعية. وقد تزامن ذلك مع تآكل كبير في احتياطيات الميزانية العمومية التي تحتفظ بها الشركات الصغيرة والأسر ذات الدخل المنخفض. وتأتي نقاط الضعف، التي من المرجح أن تزداد مع ظهور المزيد من الآثار المتأخرة لدورة المشي الكبيرة 2022-2023، وسط تقلبات اقتصادية وسياسية دورية كبيرة، بالإضافة إلى التحولات في مجالات مثل التكنولوجيا والطاقة المستدامة وإدارة سلسلة التوريد والتجارة. .
هناك أيضًا منظور تاريخي يشير إلى أن خفض أسعار الفائدة في الوقت المناسب يساهم في تحقيق نتائج اقتصادية أفضل. وكما أكد بوب ميشيل من بنك جيه بي مورجان في مقابلة مع تلفزيون بلومبرج الأسبوع الماضي، لعب التخفيض السريع لأسعار الفائدة دورًا مهمًا في إحداث “هبوط ناعم” بعد دورة رفع أسعار الفائدة بمقدار 3 نقاط مئوية في الفترة 1994-1995، وهو حدث نادر في التاريخ. وينبغي لهذه السابقة التاريخية أن تغرس شعوراً بالتفاؤل، مما يشير إلى أن خفض أسعار الفائدة في الوقت المناسب من الممكن أن يؤدي إلى نتيجة إيجابية مماثلة في المشهد الاقتصادي الحالي (احتمال الهبوط الناعم الذي أقدره بنسبة 50 في المائة في الوقت الحالي).
ونظراً لديناميكيات التضخم، فإن تأجيل التخفيض الأول لسعر الفائدة يزيد من احتمالية أن يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى خفض المزيد لتقليل مخاطر الركود. سيشكل هذا السيناريو عكسًا لخطأ سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأولي في الفترة 2021-2022. ومن خلال سوء وصف التضخم آنذاك باعتباره “مؤقتا” وتأخير رد فعله السياسي، اضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة أسعار الفائدة بقوة بما يزيد على خمس نقاط مئوية، بما في ذلك أربع زيادات متتالية بنسبة 0.75 نقطة مئوية.
وإذا اضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي هذه المرة إلى الدخول في دورة تخفيض كبيرة بسبب تأخر بدايته وتسارع نقاط الضعف الاقتصادية والمالية، فسيتعين عليه أيضاً أن ينتهي به الأمر إلى التخفيض بأكثر من اللازم استناداً إلى الظروف الأطول أجلاً. ويأتي هذا في أعقاب تجاوز الاتجاه الصعودي السابق الذي كشف جيوب الضعف المالي، وعلى المستوى الدولي، التحديات السياسية التي تواجه العديد من البلدان الأخرى.
ومرة أخرى، ستكون الأسر والشركات الصغيرة الضعيفة أكثر عرضة لمثل هذا التجاوز. وسوف تطغى على الفوائد المترتبة على انخفاض أسعار الفائدة زيادة انعدام الأمن في الدخل أو البطالة الصريحة.
بدلاً من أن يكون الأمر معطى، يعتمد السعر النهائي لدورة تخفيض سعر الفائدة الفيدرالية القادمة على وقت بدايتها. وكلما طال انتظار محافظي البنوك المركزية لخفض الفائدة، كلما زاد خطر إلحاق الضرر غير الضروري بآفاق نموه واستقراره المالي، وهو ما من شأنه أن يلحق الضرر بالشرائح الأكثر ضعفا بشكل خاص. وفي هذه العملية، سوف يظل بنك الاحتياطي الفيدرالي عالقاً مرة أخرى في ردة فعل سياسية تفاعلية بدلاً من رد فعل أكثر استراتيجية يوجه الاقتصاد إلى الهبوط الناعم الذي يأمله كثيرون منا ويحتاج إليه العالم بشدة.