افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
نادرًا ما تشهد الشركات التي تعلن عن إصدارات حقوق ارتفاعًا في أسعار أسهمها. وتعد شركة ألستوم، الشركة المصنعة لقطارات TGV الفرنسية، استثناءً. خطتها لجمع مليار يورو من الأسهم، إلى جانب عمليات التصرف والسندات الهجينة، جعلت المستثمرين يأملون في أن تتمكن من العثور على ما يكفي من الأموال الجديدة لإصلاح انهيارها المالي. الشعور بالارتياح أمر مفهوم. ولكن لكي تبدأ المرحلة التالية من رحلة ألستوم، سيتعين عليها أن تثبت أن عملياتها قد عادت بالفعل إلى المسار الصحيح.
ليس من الصعب أن نرى لماذا كان البائعون على المكشوف يتداولون حول السهم. يحتاج الموردون المشاركون في مشاريع مكلفة طويلة الأجل إلى تصنيف من الدرجة الاستثمارية: لا يرغب أي عميل في توقيع عقد مع شركة قد لا تكون موجودة عندما يحين وقت التسليم. مع ذلك، كانت شركة ألستوم معرضة لخطر الوقوع في فئة المخاطرة بعد أن وصلت أموالها النقدية الصادمة البالغة مليار يورو في النصف الأول من العام الماضي، جزئياً إلى ما يتعلق بالعقود البريطانية الإشكالية الموروثة من استحواذها على شركة بومباردييه.
وكانت النتيجة صافي ديون غير مستدام بقيمة 3 مليارات يورو، اعتبارا من مارس 2024، أي ما يعادل 3 أضعاف الأرباح الصافية. إن إصدار الحقوق المقترح، الذي يضمنه كبار المساهمين واتحاد البنوك، بالإضافة إلى سندات هجينة بقيمة 750 مليون يورو و700 مليون يورو من التصرفات المنفذة، سوف يخفض الديون إلى مليار يورو. وهناك 1.5 مليار يورو إضافية من التدفق النقدي الحر المتوقع على مدى السنوات الثلاث المقبلة ستؤدي في النهاية إلى وضع ميزانيتها العمومية في مكان آمن.
وهذا من شأنه أن يترك ألستوم في وضع جيد يسمح لها بإحراز تقدم في قطاع لا يزال معقدا. صحيح أن حركة السكك الحديدية لابد أن تنمو مع تحول المسافرين المهتمين بالكربون إلى قطارات أكثر مراعاة للبيئة، كما أدى الدمج بين الموردين إلى تحسين المشهد التنافسي. لكن العملاء عبارة عن منظمات شبه حكومية كبيرة تتمتع بقوة تفاوضية كبيرة. الهوامش ضيقة، وكثيرًا ما يتأخر توقيت الطلبات وعمليات التسليم. ويعد برنامج أفينترا الضخم للعربات الدارجة في المملكة المتحدة مجرد مثال واحد.
ألستوم لديها مقياس على جانبها. ومع تهربها من العقود القديمة غير الشهية، فلابد أن تكون قادرة على توقيع عقود جديدة بشروط أفضل. وهذا من شأنه أن يتركها في وضع يمكنها من تحقيق نحو 1.2 مليار يورو من الأرباح هذا العام، مما يضعها على مضاعف آجل يبلغ نحو 7 أضعاف قيمة المؤسسة بعد التخلص منها. ستادلر، وهو منافس سويسري أصغر بكثير، ارتفع 13 مرة، مما يشير إلى احتمال صعودي كبير لسعر السهم الحالي.
أما بالنسبة للمقاولين، فإن الدليل على نجاحهم يكمن في التدفق النقدي. قبل أن يمنح المستثمرون شركة ألستوم المزيد من الائتمان، سيرغبون في رؤية دليل على أن المجموعة يمكنها تجنب الصدمات السيئة. قطار المرق لا يزال بعيدًا.