درو ديكسون هو المؤسس والرئيس التنفيذي للاستثمار في ألبرت بريدج كابيتال. إنه قصير تسلا في حسابه الشخصي. تمتلك شركة ألبرت بريدج كابيتال أسهمًا في شركة بورشه SE، وهي المالك الجزئي لشركة فولكس فاجن.
كان من الممكن أن تكون أرباح تيسلا في الربع الأول بمثابة خيبة أمل شديدة للمضاربين على الصعود الذين كانوا يتوقعون نتائج أفضل بكثير في الأسبوع الماضي، ناهيك عن العام الماضي. ومع ذلك، وكما هو متوقع، استخدم الرئيس التنفيذي إيلون ماسك المكالمة الجماعية للحديث عن أي شيء باستثناء أعمالهم المتعلقة بالسيارات.
أعتقد أن كاثي وود قالت ذلك بشكل أفضل. كما هو الحال حقًا، يجب أن يُنظر إلينا باعتبارنا شركة ذكاء اصطناعي أو شركة روبوتات. إذا كنت تقدر شركة Tesla تمامًا مثل شركة السيارات [then] في الأساس، هذا مجرد إطار عمل خاطئ، وإذا طرحت سؤالاً خاطئًا، فإن الإجابة الصحيحة مستحيلة.
و:
إن طريقة التفكير في تسلا تكاد تكون بالكامل من حيث حل الاستقلالية والقدرة على تشغيل هذا الاستقلالية لأسطول عملاق. وأعتقد أنه قد يكون أكبر ارتفاع في قيمة الأصول في التاريخ عندما يحدث ذلك اليوم، عندما يمكنك القيام بالقيادة الذاتية الكاملة دون إشراف.
من يريد تفويت أكبر ارتفاع في قيمة الأصول في التاريخ؟ ليس المتنورين تسلا، الذين استجابوا بابتهاج. وفي وقت ما من صباح يوم الأربعاء، ارتفع سعر السهم بنسبة 16 في المائة، أو أكثر من 80 مليار دولار من القيمة السوقية. هذا أكثر من مجرد شركة Diageo أو Richemont أو Glencore بأكملها. إنها أيضًا أكثر من مجرد سيارة فولكس فاجن أو ستيلانتيس أو فيراري بأكملها.
التحركات الكبيرة خلال اليوم تجعل من السهل التغاضي عن أن أسهم شركة تيسلا لا تزال منخفضة بنسبة 50 في المائة تقريبًا عن حيث تم تداولها في الصيف الماضي، وأنها (إلى حد بعيد) هي الأسوأ أداءً على الإطلاق خلال ما يسمى بالعام “الرائعة السبعة” حتى الآن.
بدلًا من معالجة انخفاض مبيعات الوحدات خلال الربع، أو انخفاض الإيرادات، أو انخفاض الأرباح، أو معاناة سعر السهم، تحدث ” ماسك ” عن “حساب الاستدلال الموزع”. وقال إن الموافقة التنظيمية على القيادة الذاتية الكاملة ستكشف عن أوجه التشابه بين تيسلا وAWS، البقرة الحلوب للحوسبة السحابية في أمازون، مضيفًا لاحقًا أنه ينبغي علينا “التفكير في [Tesla’s fleet] كمزيج من Airbnb وUber.”
استلقِ وفكر في أي شيء آخر غير تسلا.
وظهر أوبتيموس أيضًا، بالطبع، حيث وصف ماسك كيف ينبغي أن يكون لدى تسلا روبوتات بشرية تتولى المهام المنزلية في مصانعها بحلول نهاية العام، وربما يمكن بيعها لعامة الناس في العام المقبل.
عند العودة إلى موضوع السيارات، لم ينجذب ” ماسك ” إلى خطط ” تسلا ” لنماذج جديدة أو ما المقصود على وجه التحديد بالإشارة في بيان النتائج إلى سيارة ” أكثر بأسعار معقولة “.
تم طرح نموذج 2 بسعر مخفض لأول مرة في اجتماع Tesla AGM لعام 2023، حيث قال Musk في يناير إنه سيكون في الإنتاج في نهاية العام المقبل، لكن الإعلان عن المنتج الربيعي المتوقع لم يأتِ أبدًا.
صرحت شركة Tesla الآن بأنها تخطط “للتسريع”، على الرغم من أنه من السهل، كما هو الحال مع Cybertruck، الخلط بين دواسة الوقود والفرامل. لقد تم استبدال فكرة بناء النموذج 2 في مصانع جديدة في المكسيك أو أي مكان آخر بالتزامات غامضة لإعادة تجهيز البنية التحتية وخطوط الإنتاج القائمة.
وبطبيعة الحال، لم يكن هناك أي نقاش حول المكان الذي سيتم فيه بناء السيارات الراقية النازحة. ولم تكن هناك أسئلة من محللي جانب البيع حول انخفاض وفورات التكلفة المحتملة، ولا ما الذي يجب التضحية به لإنشاء القدرة الجديدة. عندما تجرأ أحدهم على طلب خريطة طريق مفصلة للمنتج، قوبل بالصمت.
والأهم من ذلك كانت أفكار ماسك الدش:
سيكون هذا مثل المصاعد إلى حد كبير. كان يتم تشغيل المصاعد بواسطة رجل لديه مفتاح تتابع. لكن في بعض الأحيان، كان الرجل يتعب أو يسكر أو يرتكب خطأً ويرسل شخصًا ما إلى النصف بين الطوابق. لذلك، حصلنا على المصعد ونضغط على الزر، ولا نفكر في الأمر. في الواقع، إنه أمر غريب نوعًا ما إذا كان شخص ما يقف هناك ومعه مفتاح التتابع. وستكون هذه هي الطريقة التي تعمل بها السيارات. ما عليك سوى استدعاء السيارة باستخدام هاتفك. تدخل. ويأخذك إلى الوجهة. يمكنك الخروج.
في رأي ” إيلون “، القرار بشأن شكل السيارة، وكم تكلفتها، وما هي المنفعة التي توفرها لا يهم الناس حقًا. قد يفسر هذا النوع من التفكير سيارة Cybertruck، على الرغم من أنها بالكاد تستحق الإشارة إلى ما هو أبعد من الدليل الذي يشير إلى أن الإنتاج يعمل بمعدل 1000 سيارة في الأسبوع. المراقبون الذين كانوا يأملون في رؤية ما لا يقل عن 250.000 Cybertrucks يتم بيعها بحلول نهاية العام المقبل يجب أن يدركوا الآن أنه من غير المرجح أن يحدث ذلك.
ولكن من أجل الضحك فقط، دعونا نلقي نظرة على كيفية أداء الشركة فعليًا خلال الربع الماضي.
من إجمالي مبيعات تسلا الفصلية البالغة 21.3 مليار دولار، كان 82 في المائة منها عبارة عن “إيرادات السيارات” في حين كانت النسبة المتبقية من الطاقة والخدمات. على الرغم من هذه الأرقام، يُنظر إلى Tesla على أنها شركة ذكاء اصطناعي و/أو روبوتات من قبل البعض، وبالتالي ربما نستخدم إطار تقييم خاطئ، لذا نعتذر مقدمًا للجمهور “إنها ليست شركة سيارات”، ولكن:
-
وانخفض النمو التسلسلي في الوحدات المباعة بنسبة 13 في المائة على التوالي.
-
كان سعر تسلا لكل مركبة، باستثناء الاعتمادات التنظيمية ودخل التأجير أو التمويل، 38.924 دولارًا.
-
ويمثل هذا انخفاضًا بنسبة 13 في المائة من 44.642 دولارًا في العام الماضي، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 11 في المائة من 50.037 دولارًا في العام السابق.
إن ضغط التسعير الشديد يجبر السيارات ذات الأسعار المعقولة على شركة تيسلا، بغض النظر عما إذا كانت ستختار إطلاق واحدة أم لا. وسط نقص الطلب على السيارات الكهربائية بشكل عام، وسيارات تيسلا على وجه الخصوص، انخفضت إيراداتها الفصلية من السيارات بنسبة 13 في المائة تقريبًا خلال العام الماضي وبأكثر من 19 في المائة على التوالي.
وانخفضت هوامش السيارات “النظيفة” (التي تستثني الائتمانات التنظيمية وإيرادات التأجير) من 29.7 في المائة في الربع الأول من عام 2022، إلى 18.3 في المائة في الربع الأول من عام 2023، ومرة أخرى إلى 15.6 في المائة في الربع الأول من عام 2024. إذا تراجعت عن الإعفاءات الضريبية الأمريكية الجديدة الصادرة عن الجيش الجمهوري الإيرلندي (والتي يبدو أن شركة تيسلا لم تكشف عنها)، فيبدو أن هامش الربح الإجمالي للسيارات قد انخفض بشكل أكبر، إلى حوالي 14.1 في المائة.
إن النفقات الرأسمالية والاستثمارات المطلوبة لإبقاء الماكينة في وضع التشغيل الأول تعني أن شركة تسلا أحرقت 2.5 مليار دولار من النقد في هذا الربع. وارتفعت المخزونات بنسبة تزيد على 10 في المائة لتصل إلى 16 مليار دولار. ونتيجة لذلك، انخفضت ربحية السهم وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا بنسبة 53 في المائة على أساس سنوي، متسارعة من الانخفاض بنسبة 23 في المائة في الربع الأول من عام 2023. وحتى باستخدام ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، فقد انخفض بنسبة 47 في المائة خلال العام الماضي.
في صيف عام 2022، عندما كان السهم أعلى من 300 دولار أمريكي، كان المحللون يتوقعون ربحية السهم للربع الأول من عام 2024 بقيمة 1.80 دولار أمريكي. وبدلا من ذلك، حصلوا على 0.45 دولار. وهذا يمثل تخفيضا بنسبة 75 في المائة عن التوقعات. لكن مع عدم وجود تخفيض متناسب مع آلة السرد الخاصة بـ “إيلون”، فمن المؤكد أن السهم لن ينخفض بنسبة 75 في المائة. ليس الان على اي حال.
ومن الجدير بالذكر أيضًا أن الاعتراف بإيرادات صندوق التنمية المستدامة المؤجلة ربما ساعد في رقم ربحية السهم، وهو أمر غير مستدام. وبالتالي، لن نتفاجأ برؤية 1.85 دولارًا أمريكيًا من ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لعام 2024 بأكمله، مما يعني أن Tesla تتداول على مكرر ربح آجل يبلغ حوالي 86 ضعفًا. فولكس فاجن على PE أمامي أقل من 5x.
بطريقة ما، تحققت رغبة ” ماسك ” بالفعل. تُقدر قيمة شركة Tesla كشركة ذكاء اصطناعي وروبوتات خالصة، على الرغم من أنها لم تصبح كذلك بعد. وقد يحقق كل ما يريد، ولكن سعر السهم والقيمة السوقية الناتجة تفترض بالفعل أن هذا سيحدث. وهذا هو الخطر بالنسبة لأولئك الذين يملكون الأسهم.
إذا كانت قيمة أعمال السيارات تساوي 3 أو 4 أضعاف قيمة شركة Stellantis أو شركة Volkswagen، فستحصل على مكرر ربح آجل يبلغ، على سبيل المثال، 20x. وهذا أكثر من مجرد سخاء بالنسبة لشركة يتحدث عنها الرئيس التنفيذي باعتبارها هامشًا قديمًا.
دائمًا ما تكون أرقام الشوارع الخاصة بشركة Tesla مرتفعة للغاية، ولكن حتى باستخدام ربحية السهم المتفق عليها لعام 2024 البالغة 2.64 دولارًا أمريكيًا، فإن قيمة Tesla ستبلغ ما يزيد قليلاً عن 50 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. باستخدام الأسهم المخففة اليوم (وافتراض أنهم لن يصدروا المزيد، وهو ما سيفعلونه) فإن ذلك يصل إلى قيمة سوقية تبلغ 181 مليار دولار.
لا تزال القيمة السوقية المخففة بالكامل لشركة Tesla في وقت البكسل تبلغ 580 مليار دولار. بشكل مبسط، هذا يعني أن المساهمين يدفعون بالفعل نحو 400 مليار دولار مقابل تجارب الشركات في “الروبوتات والذكاء الاصطناعي”، إلى جانب أي شيء آخر يمتلكه ماسك أو يحاول استحضاره.
من أجل كسب المال في سوق الأوراق المالية، عليك أن تتوقع التطورات الأساسية التي تتجاوز تلك المضمنة ضمنيًا في سعر السهم. على الرغم من تراجع السهم، أخشى أن العديد من المساهمين في Tesla ما زالوا لا يفهمون ذلك. من وجهة نظرنا، سوف يحتاج مساهمو تيسلا إلى معجزة لتجنب المزيد من الألم.